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诡异的逆回购暂停，狭义流动性可能收紧。短端利率（1Y 金融债）和资金利率（NCD）已经出现拐点，而逆回购仍然超长“待机”。如果说 12 月份有大量的财政存款释放降低了央行进行对冲的必要性，但事实上每年年末公开市场操作均较为积极，只视乎货币政策基调而程度略有不同而已。上周一个月国库定存招标利率较高，反映出银行体系还是缺少跨年资金。此外，随着宽信用出现积极效果的概率上升，将进一步挤压狭义流动性，如果央行不采取进一步的放松政策，则直接打击了做多情绪的核心信仰。

责任编辑：赵子牛新加坡政府上周五发布的数据显示，二季度GDP同比仅增长0.1%，创10年来最慢增速，引发人们对于该国可能出现经济衰退的担忧。IMF表示：“鉴于全球贸易紧张局势，预计外部支持将减少，增长驱动因素预计将转向国内需求。”“前景面临的风险主要来自外部因素，包括全球金融状况的收紧、持续的贸易紧张局势升级和全球增长减速。”

美股盛宴或近尾声标普500指数自6月25日以来就没有出现超过1%的跌幅，自6月1日以来也没有出现超过1%的涨幅，但从资金数据来看，投资者对股市的看好信心似乎有所动摇。根据美银美林的数据，尽管美股上周收涨，但投资者显然更加厌恶风险了，大约有56亿美元的资金从股市中撤出。

市场对贸易缓和投不信任票，但其本身可预测性不高。G20 后中美达成初步共识，资本市场风险偏好一度有所提高，但华为事件导致市场预期再度波动。3 月份以来，贸易摩擦逐步升级，因可预测性并不高，市场几乎已经不再主动去预测结果，基于预测事件做交易风险较大。对事态进展的不确定性投不信任票的结果是选择避险，但既然事件本身可预测性不高，也不能排除事态往超预期好的方向发展。

应高度警惕居民负债率快速上涨对居民消费支出增长的负面冲击综上，面对当前经济的下行压力，我们认为两个方面的问题需要高度重视：一个问题是，当前贸易摩擦对以制造业出口为导向的民间投资的负面冲击。民间投资增速如果不能持续反弹，那么，固定资产投资的减速将抑制经济增速。而随着经济减速，地方政府基础设施扩张的需求、其对土地财政的依赖，金融部门对国有企业和房地产行业的偏好就可能重新恢复。信贷资源“脱实向虚”或在金融体系内部空转的局面就难以扭转，金融与非金融国企的两大金融风险点更难从根本上消除。因此，在贸易摩擦有可能继续升级的背景下，防控金融风险的同时，更需要深入研究如何才能有效激发民间投资的增长，改善资源配置效率，从而促进中国制造业的结构调整和转型升级，加快劳动生产率的增长等一系列的问题。

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